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互联网财富管理面临的主要问题及思考
2023-10-17 11:02:58   来源:中国网财经  分享 分享到搜狐微博 分享到网易微博

互联网财富管理指基于互联网技术与渠道,面向广泛人群的理财产品分销及相关投顾服务。经过二十多年的发展,特别是近十年的高速发展,我国互联网财富管理市场已形成一个金融机构平台与独立销售机构平台齐头并进,产品与服务供给较为丰富,“买方代理”理念逐步形成,投教与技术双轮驱动的良好格局。然而,“投资者获得感不足”依然是困扰行业发展的主要问题,而要切实提高投资者获得感,实现投资者回报与行业发展的正向循环,不但需要相关从业机构的共同努力,也需要监管进行一定的引导和统筹。本文将在厘清互联网财富管理概念和简要梳理行业发展的基础上,对“投资者获得感不足”问题展开较为详尽的讨论,并提出相应建议。


(相关资料图)

一、“普惠”是互联网财富管理的本质特征,资管新规实施后,行业已迈入以买方利益为核心的规范发展期

进入21世纪以来,互联网技术、生态与财富管理服务不断融合,显著促进了各类理财产品、渠道和流程创新,极大提升了我国财富管理服务的可得性、多样性与用户体验。“普惠”是互联网财富管理区别于传统财富管理的本质特征——“普”体现在互联网财富管理的高覆盖率与可得性,而“惠”体现在互联网财富管理良好用户体验与低费率,以及基于用户洞察,由技术驱动的个性化服务。因此,互联网财富管理特指那些全程依托互联网渠道、面向广泛人群,并以可负担成本提供适量个性化服务的理财产品销售及投顾服务,而不包括线下销售、线上成交的情形,以及面向高净值客户的高度定制化的理财服务。

我国互联网财富管理业态发轫于2000年左右,当时部分金融机构开始尝试通过网页或网银软件销售理财产品。近年来,得益于网络支付的普及,互联网财富管理市场发展迅速。2018年以后,以“资管新规”实施为标志,行业开始迈入以买方利益为核心,规范发展的新时期。在此期间,行业面临的政策环境,发展理念和驱动力都发生了显著的变化。一是监管政策趋于完善。2018年4月,“资管新规”落地,有序化解“刚兑”难题,各类资管产品统一锚定风险收益特征,销售平台的专业能力得以凸显。二是养老第三支柱建设获得实质性政策支持。2022年4月,个人养老金政策出台,其锁定账户及延迟纳税的运作方式,有助于吸引投资者长期、定期投资,形成投资结果的正向反馈。三是行业从销售驱动转向投教驱动与技术驱动。各平台均大力加强投教工作,基于买方立场引导长投、价投,并积极利用各类投资者画像与智能推荐技术,引导投资者根据自身情况合理配置资产。2019年10月,公募基金投顾业务试点启动,更标志着将销售机构利益与用户利益充分绑定的“买方代理”模式正式开启。

目前,我国互联网财富管理市场已形成一个金融机构平台与独立销售机构平台齐头并进,产品与服务供给较为丰富的良好竞争格局。金融机构平台在专业积累、综合服务、全生命周期服务等方面具备优势;独立销售机构平台,特别是由互联网企业持牌运作的财富管理平台,在用户触达、产品体验、精准画像、支付便利性等方面则处于领先地位。近年来,随着互联网“原住民”一代理财需求的自然增长,独立销售机构平台在服务年轻用户上的优势愈发明显。

二、“投资者获得感不足”是行业面临的主要问题

2022年4月,证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确提出,要着力提高投资者获得感。“基金赚钱而基民不赚钱”是行业对投资者获得感不足问题的形象描述,即在较长的评价期内,我国股票市场及权益型公募基金产品的整体业绩表现是令人满意的,然而从投资者账户盈亏数据和经验感受看,大部分投资者的回报远低于基金产品的回报,亏损的投资者也不在少数。景顺长城、富国、交银施罗德共同发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》显示,在截至2021年3月31日的过去十五年间,主动股票方向基金业绩指数年化回报率高达16.67%,但三家管理人旗下主动股票基金历史全部个人客户账户平均收益率仅为8.85%。

为什么产生这种现象?比较普遍的观点是,投资者的投资理念不够成熟,心态过于短期,因此需要做好服务和投教,改善投资者的投资行为。以上观点的确有合理之处,但我们在实操中发现,提升投资者的认知任重而道远,特别是当市场急剧波动时候,除非对持有的资产拥有强大的信心,平常人很难在贪婪和恐慌的驱动下保持理性。长期持有的理念虽好,但知易行难,有时候甚至连专业的投资经理都做不到。因此,我们还需要更深入的分析问题和寻找解法。

首先让我们思考的是,市场是否提供了长期盈利的基础,研究结果让我们非常兴奋。长期来看,我国股票市场提供了较为理想的整体平均回报——截至2023年6月底的过去十年,万得全A指数(全收益)累计涨幅为142.51%,对应年化收益率为9.52%,这个收益率水平即使放眼全球也是相当亮眼的。而且,我国股票市场丰厚的长期回报,是由实实在在的企业利润增长所驱动的——截至2022年底的过去十年,万得全A成分股合计净利润增长率为167.18%,超过美国罗素3000成分股合计净利润133.75%的增长率。

在这样的基本面支撑下,基金产品同样提供了丰厚的总体回报——截至2023年6月底的过去十年,万得偏股基金指数累计涨幅171.23%,对应年化收益率为10.78%,高于同期股票市场整体收益。

然而,基金投资者账户损益等于基金产品损益与投资者交易行为损益之和。投资者欠佳的交易行为,却导致其账户收益逊于产品收益。我们认为,投资者交易行为与基金净值波动特点高度相关。从历史数据看,我国股票与权益型基金具有波动率高、回撤大的特点——万得全A、偏股基金指数过去十年内年化波动率分别为23.45%、21.37%,最大回撤则分别为-55.99%、-43.35%,均高于海外主要市场。基金净值波动率高、回撤大,极易导致投资者出现持有期过短、频繁交易等非理性交易行为,甚至出现大量投资者在历史绝对高点买入、绝对低点卖出的现象,从而严重影响账户收益。根据景顺长城等发布的《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》,2016年至2020年,景顺长城等5家机构旗下主动权益类基金客户的交易行为将最终的投资收益平均拉低了11.61%,相比对应基金的平均年度净值增长率,客户行为带来的损益率接近-60%。相比之下,如果投资者面对一个波动较小的慢牛行情或者慢牛资产,其心理波动会小很多,长期持有行为可以持续获得收益激励,从而形成长期投资的正向循环。从腾讯理财通追踪用户行为损益数据观察到,在2023年1至7月权益类基金面临波动、债券基金稳步向上的行情下,权益类基金投资者行为损益为-2.33%,债券基金投资者行为损益仅有-0.2%。

由以上分析可以看出,投资者获得感不足的问题不仅与投教与投后陪伴工作不到位有关,更与我国股票市场固有波动特征密切相关。要指出的是,投资者获得感不足是整个财富管理行业面临的共同问题,但由于互联网财富管理平台用户基础广泛,新投资者占比较高,市场波动导致的非理性交易行为更为普遍,因此投资者获得感不足的问题更为凸显。

三、提升投资者获得感的一些建议

系统性的问题需要系统性的解法。本文认为,从营造更为合理的净值波动环境入手,推出更多具备低波动特点的产品,充分发挥国家重大政策对长期投资的引导作用,树立“逆向销售”思维,最后辅以精准的投教和投后陪伴,才能帮助投资者最大程度避免非理性交易损失,解开投资者获得感不足这个难题。

一是引导和鼓励上市公司提高分红水平。就以现金股利回馈投资者而言,我国上市公司做的是不够的——截至2022年底的过去十年,A股总募集资金(包括IPO与再融资)14.48万亿,分红总额11.92万亿,净分红-2.56万亿,而同期美股总募集资金2.74万亿美元,分红总额5.34万亿美元,净分红2.60万亿美元。上市公司分红不足,导致投资者回报更易受股价波动影响。提高分红水平有两方面好处:持续、稳定的现金分红可有效向市场传递公司经营状况相关信息,降低信息不对称,有利于稳定股价、减小波动;同时,现金分红可给予投资者稳定的投资回报,减轻股东与管理层之间的代理冲突,并可引导投资者从追求买卖价差的投机型投资转向以股利回报为目的长期投资。

二是大力发展低波动型、或者以绝对收益为目标的基金产品。首先是加强研发投资于具有稳定高股息率上市公司的基金产品,丰富细分类型,做实基金业绩。此类产品投资标的业绩稳定,基金净值波动较小,有助于投资者长期持有。2022年11月,证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。大批具有高现金流、高分红、低估值特点的国企、央企已重新受到市场关注。其次是加大优质固收+产品的市场供应。此类产品长期预期收益理论上低于股票或偏股基金,但其净值波动小、回撤小的特点,能有效减少投资者非理性交易损失。此外,近几年互联网财富管理平台新增用户大部分是欠缺投资经验的新投资者,普遍有低估风险、高估收益的倾向,容易错误超配权益类产品。大力发展固收+,可在产品层面为这些投资者实现合理的资产配置,提升他们的投资体验。

三是夯实销售机构责任,践行逆向销售。回顾历史,给投资者账户带来巨大损失的非理性交易行为,很大程度上是行业受短期利益诱惑,忽视“买方代理”责任的结果。在过去两次大牛市的末期,来自各方面的危险信号已相当明显,但资管机构仍争分夺秒发行新产品,销售机构则开足马力吸收涌来的天量申购资金。行业最容易赚钱的时候,往往是投资者最危险的时候。证监会《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确提出,要践行“逆向销售”。就销售机构而言,要谨守“买方代理”身份,在市场极端情况下,平台要敢于做出判断,承担起对投资者的责任;在日常经营中,对营销力度的把握和对不同产品的推荐展示,也应体现出平台的责任感与专业能力。

四是鼓励独立销售机构在个人养老金领域发挥更大作用。2022年11月,人社部、财政部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》,标志着以个人账户制为基础,完全积累,具有税延优惠、自主投资特点的个人养老金制度在我国正式启动实施。个人养老金制度是我国养老第三支柱建设的一项根本性、全局性安排,在培养国民主动养老意识、有效减轻社会养老压力同时,有助于引导计划参与人进行长期投资,帮助参与人分享经济成长果实,形成长期、正向的投资反馈。鼓励独立销售机构在个人养老金制度运作中发挥更大作用,有助于降低参与人操作成本、优化业务体验,是在目前个人养老金税优吸引力稍显不足、缴存资金来源有限的情况下,提升缴存率与缴存金额的有效抓手。比如,可考虑允许独立销售机构为参与人开设个人养老金账户,为参与人提供完整的开户、缴存、投资体验,甚至可以进行一些缴存方式的创新,如依托社交支付功能,为参与人提供收红包自动缴存、亲情缴存等功能。再比如,独立销售机构可以用技术参与的方式,与政府部门和相关金融机构一起,为用户打造个人养老金业务“一站式”服务便民入口,简化用户开户、缴存、投资、查询、办理税延证明等复杂流程,从而大大降低用户的使用门槛。

五是提升投教工作的针对性与覆盖面。投教工作无外乎内容、对象与触达三方面。内容方面,平台应汇集、生产更多的行为金融学相关内容,帮助用户走出常见的投资心理误区。投教对象方面,应以数据驱动实现精准推送,比如对于频繁交易但收益不佳、习惯性过早止损止盈、持有期偏短的投资者,平台都应在数据分析的基础上实现定向展示、推送。用户触达方面,平台应充分利用交互页面,用互联网产品方法与思维,提升投教信息点击率与阅览时长。对于大型互联网企业运作的理财平台,应积极利用生态优势,通过内部协作实现投教内容更大范围的覆盖。

党的二十大报告提出要“健全资本市场功能,提高直接融资比重”“多渠道增加城乡居民财产性收入”“发展多层次、多支柱养老保险体系”。充分发挥互联网技术及渠道优势,提升财富管理服务的可得性、便利度与可负担性,将有助于:引导财富通过理财产品进入资本市场,提高直接融资比重,更好的发挥资本市场在资源配置中的作用;增加居民特别是中低收入人群的财产性收入,促进共同富裕;发展壮大养老第三支柱,减轻社会养老压力,提高退休人群的生活质量。



[责任编辑:ruirui]


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